过去20年，A股回报率最高的两条赛道——家用电器年化涨幅14.6%，食品饮料13.94%——如今正遭遇前所未有的冷落。中证消费指数从2021年高点回撤近六成，估值一度跌破20倍，远低于近十年中位数29倍。

TMT指数与中证消费指数走势对比图

与此同时，AI赛道一骑绝尘，2026年一季度主动偏股基金对AI硬件配置比例高达31.5%，超配17.7%，已超过“宁组合”峰值。

一边是历史业绩最硬的板块跌入冰窖，一边是新兴赛道资金疯狂涌入。这背后，不是简单的“高低切换”，而是A股底层逻辑的深刻重构。

消费赛道的高收益，到底靠什么

从消费赛道的历史逻辑来看，它的长期高收益并非偶然。家用电器和食品饮料共同拥有一个核心特征：高ROE。家电板块历史平均ROE在18%至19%，2025年即使下滑，申万家电板块ROE仍达13.8%，在全部行业中排名第三。

各行业ROE、ROA及市盈率数据对比表

食品饮料行业凭借稳定的现金流，2025年股利支付率高达83.9%，位列全部行业之首。

这种高收益的本质是“民生需求绑定”——城镇化、消费升级提供了持续20年的增量市场，龙头公司通过品牌壁垒和规模效应，将盈利确定性转化为持续增长。家电龙头境外收入占比从2019年的39.6%提升至2025年的43.8%，全球化第二曲线又打开了新空间。

但一个关键问题出现了：这套逻辑目前失效了吗？

AI赛道的热闹，是概念炒作还是真实需求

从目前的现状来看，消费的低迷和AI的狂热，背后都有坚实的理由。

消费下跌的核心缘由有两个：一是估值泡沫破裂——2021年消费股普遍给到50至60倍PE，白酒甚至冲上100倍，美债收益率上行成为导火索；二是内需基本面恶化——居民净储蓄达82.6万亿元，同比增长20%，预防性储蓄高企压制消费意愿。

2025年白酒板块营收和净利润分别同比下滑18.30%和24.16%。

而AI赛道受到追捧，同样是真实需求驱动的结果。浪潮信息合同负债达315亿元，同比暴增178.92%，在手订单超350亿元，排期已排到2027年下半年；中际旭创800G光模块全球市占率42%，1.6T产品全球唯一批量供货，订单排到2028年。

AI企业订单排期已至2028年，产能饱和

这些不是讲故事，是真金白银的预付款和订单。

更关键的是，AI已从“玩具”变成“生产力工具”。讯飞医疗星火大模型病历生成医生采纳率达91%，影像报告采纳率75%；三一重工灯塔工厂通过AI实现柔性自动化生产，产能提升1.5倍。

智能工厂内工人进行车辆装配作业

这种从“概念”到“落地”的转折，让机构的长期逻辑站住了脚——南方基金指出，当前全球AI资本开支占GDP比例仅0.6%，远低于历史技术革命峰值（1.5%至5%），长期空间依然广阔。

政策的转向，说出了底层的真相

从政策信号来看，A股底层逻辑的变化最为清晰。2026年5月，证监会召开座谈会，明确支持智能消费、国货潮品、现代物流、IP文创四大新型消费赛道。一个月前推出的《业绩比较基准指引》则直接约束了消费基金“变脸”重仓科技的行为。

这两件事放在一起，信号就很明确了：监管不是要“打压科技、拯救消费”，而是引导资本流向“科技赋能的消费”。

“十五五”规划将民生与科技深度绑定，提出发展“美好数智生活”，引导AI投向教育、医疗、养老等领域。民生服务的内涵正在从“保障型”转向“品质型”——过去是“有饭吃、有衣穿”，目前是“用AI看病、用智慧养老”。

这恰好复刻了家电普及时期的长牛逻辑，但载体从“冰箱空调”变成了“智能终端和AI服务”。

两个维度都站在了关键的十字路口

这三个维度的分析最终指向一个整合判断：A股底层逻辑不是“从消费转向AI”的简单切换，而是从传统实物消费的单轨驱动，转向“科技创新赋能的新型民生服务”的双轨格局。

消费赛道的高ROE和现金流并未消失，但内需疲软和赛道拥挤让它暂时失去吸引力——中信建投认为当前是“十年一遇的周期底部”，但谨慎派指出居民收入预期修复仍缓慢，短期只能获得阶段性轮动机会。

AI赛道的高景气有真实订单支撑，但当前整体市盈率55.83倍，部分概念股已透支未来数年的盈利——公募人士坦言“市场已经把明后年的盈利都提前算进去了”。

两者的命运最终会在一个交汇点重合：科技降本后让消费升级真正落地。当AI医疗让看病费用下降、当智能工厂让产品物美价廉，消费的“量价齐升”才能被重新激活。那时，谁拥有“科技赋能”的基因，谁就能拿到下一轮增长的门票。

而在此之前，市场的撕裂还会持续。这不是“谁取代谁”的问题，而是在转型阵痛中，资本用脚投票得出的阶段性答案。