上一次一个主要经济体同时出现传统消费巨头业绩连续下滑、机构资金疯狂涌入一个新兴产业的现象，是2013年的中国。那时移动互联网刚起步，重仓消费的基金经理被逼到墙角，要么跟着买TMT，要么业绩垫底。

TMT指数与中证消费指数走势对比

但那次切换，最终以概念股泡沫破裂、大部分公司没兑现业绩收场。而2026年的这次，情况完全不同。

两个最核心的变量变了：产业有真业绩，监管有硬约束。

当前消费的位置，是2015年还是2000年

2021年至今，中证消费指数较历史峰值回撤近60%，当前估值不足20倍，远低于近十年中位数29倍。白酒板块2025年营收同比下滑18.2%、归母净利润同比下滑24.2%，为2015年转正以来首个年度下滑。

细分食品板块市盈率TTM及历史分位点

但数字背后的含义，取决于你看的是哪一段历史。

如果对标2012-2015年的白酒熊市，当前主动基金对白酒板块的持仓占比已回落至2016年水平，降幅与上一轮完全匹配。但这次有一个关键变量不同：保险资金等长线资金作为被动底仓持续入场，持仓底部中枢显著高于2015年。

十年间食品饮料及白酒持仓占比变化

换句话说，消费不是被抛弃了，而是从“全市场热捧”变成了“少数人坚守”。

家电板块的情况更清晰。当前PE仅16.61倍，近12个月股息率3.5%位列全行业第四，美的、格力大规模回购注销。这像极了2000年互联网泡沫破裂后，那些现金流充沛、估值折价的传统蓝筹股——它们没有消失，只是当时没人愿意看。

AI的“泡沫”，和2015年有什么本质区别

截至2026年一季度，主动偏股基金对AI硬件配置比例高达31.5%，超配17.7%，超过此前“宁组合”行情峰值。申万宏源测算，当前前5只AI标的日均成交额均超200亿元，前5%热门个股周度成交额占比接近50%的历史极值。

这些数字让人想起2015年——当时创业板整体PE达到160倍，多数公司亏损，商誉减值风险最终聚焦爆发。但这次，类似性只停留在数字上，差异才是关键。

中际旭创2026年一季度单季净利润57.35亿元，已超过2024年全年，800G光模块全球市占率42%，1.6T产品为全球唯一批量供货，订单排期到2028年。 这不是“故事”，是真实的全球供应链产能缺口。

另一个更重大的差异：监管变了。2026年证监会出台《业绩比较基准指引》，明确要求消费主题基金不得漂移重仓科技。这意味着，上一轮赛道切换中“基金经理追涨杀跌、放大波动”的机制被系统性约束了。

底层逻辑重构的实质：从单轨到双轨

横向对比历史，这次重构的本质最接近1990年代美国，而非2013年或2019年的中国。

过去20年，A股传统消费长牛的核心是 “城镇化+消费升级” 的单轨逻辑。这条逻辑正在被两股力量终结：一是居民储蓄率高企，预防性储蓄直接压制传统实物消费需求；二是全球AI资本开支结构性爆发，2025年全球AI总支出达1.76万亿美元，同比增长67.6%。

近十年中国总储蓄率走势变化情况

监管层和机构的研究结论高度一致：这不是简单的“高低切换”，而是从 “城镇化+消费升级” 的单轨逻辑，转向 “科技自立自强赋能新型民生服务” 的双轨格局。

摩根大通指出，政策支持标的未来两年EPS复合增速预期达43%；招商证券判断新动能赛道同时享受政策红利与基本面景气。

历史不会完全重演，但结构性规律往往会。

如果当前调整沿着类似轨迹演进，决定结局的关键变量是：AI真实业绩能否持续兑现、居民收入预期能否实质性修复。资本已经作出了选择，但这场重估的完整结局，还远远没有写完。