2026年中，如果你打开公募基金二季度的持仓报告，会看到一个相当惊人的数字：光模块板块的公募持仓占自由流通市值的比例高达22.7%，历史分位值已飙升到94%。换句话说，几乎能买的机构都买了，而且买到了历史级别的拥挤程度。

这背后是AI上半年轰轰烈烈的硬件行情——科创50暴涨64%，半导体板块市值超越国有大行登顶A股。但问题也来了：上半场领跑的选手已经跑累了，下半场的接力棒该交给谁？

上半场的游戏，为什么玩不动了？

我们先看看为什么核心算力硬件“涨不动”了。这不是基本面出了问题，恰恰相反，它的基本面好得惊人。

2026年Q1，科创芯片板块归母净利润增速高达200%，光模块是149%，上半年业绩预喜率分别达到76%和82%。存储龙头的净利润增速更是直接冲到400%以上。业绩没问题，甚至可以说兑现得太好了。

2026年一季度A股各板块盈利增速柱状图

问题出在 “过度定价” 上。这就好比一家餐厅生意火爆，把未来三年的座位都提前卖光了。光模块板块的历史估值分位到了76%，半导体也到了83%，公募持仓占比双双超过90%分位。更关键的是交易拥挤度——电子板块成交额一度占到全市场的35%，换手率高得离谱。

这不是基本面见顶，而是买入力量已接近极限。当所有人都在船上的时候，再想让船加速，就需要新的力量了。

真正的机会，藏在“被低估的配套”里

既然核心赛道太挤了，那资金会去哪里？答案是——AI上游的“配套材料”和“基础资源”。

我们可以把AI算力理解成一场大型基建工程。光模块和芯片是工程里的“钢筋水泥”，的确 涨得最凶。

但你仔细想想，挖机用的“柴油”、输电线用的“铜缆”、机器里必不可少的“小金属”——这些配套资源，是不是也一样不可或缺，甚至可能由于大家光顾着盯“钢筋”，反而被严重低估了？

这就是目前头部机构共同指向的方向。中金公司6月底明确提议，优先配置拥挤度更低的AI上游细分赛道，包括钨、锡、铟、锗等战略小金属，以及光纤材料、液冷材料等AI新材料。

AI算力浪潮下主要受益行业及逻辑汇总表

道理很简单——AI芯片每迭代一次，对锡膏的需求就从100G光模块的0.3元飙到1.6T光模块的72元；算力集群每扩建一次，就要消耗大量的液冷材料和高端光纤。这些细分赛道的历史估值分位普遍在40%以下，机构持仓极低，就像一栋大楼里还没被抢光的房间。

硬件没完，但得“精挑细选”

听到这里你可能要问：是不是该把所有的硬件都卖掉，全换成原材料？答案是否定的。

中信建投算了一笔账：当前AI算力产业链的PEG中位数仅为0.96倍，远低于历史上成长主线估值见顶时2-3倍的水平。换句话说，虽然价格高了，但业绩增长更快，整体谈不上泡沫。

关键就在于怎么选。东吴证券和海通证券的观点很一致：硬件的核心逻辑没有变，需求还在爆发。高盛预计2026年全球AI相关资本开支高达7570亿美元，同比增长84%。但目前的选股标准变了——从“沾AI就涨”变成 “谁有真实供需缺口谁就涨” 。

1.6T光模块存储依然是瓶颈，供需缺口短期无法填补，这些是保留底仓的方向。

应用端：最性感的故事，最慢的兑现

至于下游AI应用，机构普遍持**“保持关注但不下重注”**的态度。

2026年产业界的确 在加速：政企AI订单上半年增速超40%，工业智能体订单增速65%，办公AI增值服务订单增速超70%。逻辑很清晰——政策在推，需求在涨，商业模式在跑通。

但问题在于业绩还没跟上想象力。中游大模型平台上半年业绩预喜率只有59%，下游应用也才67%。许多应用公司还处于“烧钱做产品”的阶段，离大规模盈利还有一段距离。 中金公司把AI应用端暂时排除在核心推荐序列之外，更多是作为下半年观察窗口。

总结：下半场的“三重梯队”配置法

把各机构的核心逻辑串起来，下半年的配置思路实则超级清晰：

第一梯队（优先布局）：上游低拥挤细分赛道——算力材料、稀有金属、电力能源等。逻辑是低估值+低拥挤+高业绩确定性。这是当前性价比最高的位置。

第二梯队（保留底仓）：核心算力硬件龙头——光模块、存储、PCB。逻辑是业绩依旧高景气，但需要精挑细分供需缺口明确的标的，不能用上半年“撒网”的思路去买。

第三梯队（逐步布局）：已验证落地的下游AI应用。逻辑是商业化在加速，但业绩兑现还需要时间，适合分批轻仓介入。

这不是从一个赛道换到另一个赛道，而是在AI产业链内部，从高估值的“拥堵区”，有序撤向低估值的“待开发区”。超额收益的钥匙，不在赛道之外，而在赛道之内。

AI全产业链上下游结构示意图